华星创业(300025)测增长七分天定 未来三分靠打拼
分析要点
受益3G络集中建设，推动公司测业务快速增长，未来两年增长仍可期，但行业竞争风险以及3G集中建设期后发展趋势应关注:公司主营移动通信络测试技术服务业务，包括络普查、络评估、络优化等，公司业务在2006年至2008年实现了高速的增长，主营收入CAGR为47%，其中络优化业务占比显著提升；我们认为，公司在3G集中建设后期，其技术服务业务依赖络优化等测评业务仍将高速增长，而络测试产品依赖TD-SCDMA络的需求也将保持较好增长。
公司拓展主系统设备商客户或将成发展契机：公司将客户对象从中国移动逐步向另外两大运营商中国电信和中国联通扩散，同时逐步从电信运营商向电信设备制造商扩散，这意味着一方面，公司努力扩大客户范围，而另一方面，由于同设备制造商的合作更容易成为长期的项目合作和技术合作，这将有可能提高其业务的稳定性，值得持续关注。
募投项目的顺利推进将更进一步提升公司价值：募资项目将进一步加强公司的服务提供能力，提升公司的市场份额；同时加强公司在新一代移动通信测试系统方面的技术研发能力，保障公司技术的先进性，进一步提升公司价值。
投资建议：我们认为，公司2009-2011年三年EPS将分别为0.57、0.67、0.72元，三年CAGR为25.8%，给予09年EPS30-35倍PE，我们认为合理的价值区间为17.10-19.95元，同时考虑到公司规模较小，且所面临的市场竞争较为激烈，我们给予其10%的估值风险调整，建议询价区间为15.39-17.96元，由于市场对创业板普遍的高增长预期，最终定价处于询价区间上端可能性较大。
风险提示：市场充分竞争风险，产业链竞争弱势风险，技术风险，核心人员流失风险，税收风险，股权分散风险